«Аэрофлот» раскроет результаты за 1К24 по МСФО 30 мая. Наше внимание будет сконцентрировано на динамике издержек и капитальных затрат, а также на анализе того, насколько рост доходности перелетов транслируется в повышение рентабельности по EBITDA, чистой прибыли и чистого денежного потока.
Как и в предыдущие периоды, результаты будут искажаться довольно значимыми разовыми «бумажными» факторами. Впрочем, мы прогнозируем финансовые показатели, не учитывая влияние таких факторов.
В частности, скорректированная EBITDA прогнозируется без учета поступлений от страхового урегулирования, которые весьма вероятны и могут повлиять на этот показатель. Также мы не учитываем убытки от переоценки валютных обязательств и резервов к ним, и не учитываем возможные доходы или убытки, связанные с начислением или расформированием резервов.
Мы исходим из того, что средневзвешенная доходность (выручка на кресло-километр) составит 5 руб. (+17,4% г/г). Это допущение позволяет прогнозировать выручку за 1К24 на уровне 172 млрд руб. (+1% кв/кв, +53% г/г).

( Читать дальше )

• Выручка за 1кв24, по нашим оценкам, составит $27,8 млрд (2,52 трлн руб.), EBITDA — $8,8 млрд (797 млрд руб.), чистая прибыль — $3,7 млрд (335 млрд руб.).

• В долларовом выражении мы прогнозируем рост выручки на 1% относительно IV квартала 2023 г., при этом EBITDA могла повыситься на 35% с резким ростом чистой прибыли на 74%, поскольку высокие разовые расходы в конце прошлого года вряд ли будут отражены вновь.

Таким образом, мы полагаем, что Роснефть покажет значительный рост EBITDA и чистой прибыли по итогам I квартала 2024 г. У нас «Позитивный» взгляд на бумагу, которая торгуется с коэффициентом P/E на 2024–2025 гг. в размере 5x, что на 18% ниже среднего долгосрочного уровня.

 

Чистая прибыль за 4 месяца 2024 г.: 203,4 млрд руб. (-2,4% г/г).
В апреле банк увеличил прибыль на 32,1% г/г — до 81 млрд руб. за счет положительного эффекта от использования отложенного налогового актива банка Открытие — 58 млрд руб. При отсутствии данного эффекта прибыль ВТБ в апреле была бы в два раза ниже апреля 2023 г.
Отметим негативный эффект от высоких ставок на процентные доходы ВТБ – показатель NIM в апреле предложил снижаться (1,9% против 2,2% за 4 месяца 2024 г.).
Комиссионные доходы в апреле: 18 млрд руб. — уровень прошлого года. Вместе с тем, банку пока удается удерживать кредитный риск на низком уровне (COR в апреле составил 0,4%, что соответствует уровню прошлого года).
ВТБ поддерживает высокий ROE (27% за 4 мес. 2024 г.) за счет разовых факторов. Сохранение жесткой ДКП ЦБ продолжительное время негативно сказывается на основном бизнесе банка, в первую очередь, на ЧПД.

Отчетность оцениваем как нейтральную для котировок акций ВТБ. План по чистой прибыли банка на этот год (~500 млрд руб.) благодаря разовым факторам выглядит выполнимым.

Выручка компании выросла на 32% г/г и составила 99,6 млрд рублей (x3,1 кв/кв).
Исходя из исторических данных, выручка по РСБУ в среднем на 20-25% ниже, чем консолидированный показатель группы по МСФО. Таким образом, продажи за квартал могли составить 120-130 млрд рублей. С учетом этих цифр, по нашим оценкам, доходность FCF может составить 12-14% за 1-е пол. 2024 г.
Дивидендная политика компании предполагает выплату 100% FCF при текущем уровне долговой нагрузки, что может быть основным позитивным триггером в акциях компании.
Хотя низкие продажи De Beers говорят о все еще слабом рынке, с учетом высокого уровня продаж ювелирных изделий в США и Китае (совместно ~65% мирового рынка), ожидаем начала восстановления рынка на горизонте 3-6 месяцев.
При текущих ценах доходность FCF на год вперед без учета продажи запасов составляет 12%. Считаем, что восстановление цен может потенциально добавить еще 5-10 п.п. к доходности, которая также может полностью транслироваться в дивиденды, учитывая низкую долговую нагрузку.

( Читать дальше )

Чистая прибыль увеличилась на 35% г/г до 3,9 млрд руб., рентабельность капитала составила 21,1%.

Существенный вклад в прибыль обеспечил рост чистого комиссионного дохода на 69% г/г благодаря развитию цифровых платежных продуктов, сервисов переводов и росту продаж страховых продуктов.

Чистая процентная маржа снизилась на 140 б.п. до 8,4% в 1-м кв. 2024 г. на фоне роста стоимости фондирования. Доля срочных счетов увеличилась до 84% с 81% на конец 2023 г.
Стоимость риска выросла на 50 б.п. до 890 б.п. на фоне активного роста кредитного портфеля.
Банк улучшил операционную эффективность: показатель расходы/доходы снизился до 30% (-230 б.п. г/г), несмотря на рост операционных расходов на 30% г/г в основном за счет инвестиций в ИТ-персонал.
Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 4,7% с начала года (+32% г/г) за счет роста портфеля нецелевых потребительских кредитов, включая кредитные карты.
Менеджмент не озвучил цели на 2024 г., однако подтвердил среднесрочные стратегические цели по достижению рентабельности капитала в 30% и удвоению кредитного портфеля.

( Читать дальше )

30 мая «Аэрофлот» опубликует результаты за 1-й квартал 2024 года.
Результаты могут также оказаться исторически рекордными для зимнего сезона, как это было в прошлом квартале:
Мы ожидаем, что финансовые показатели значительно улучшатся по сравнению с прошлым годом благодаря:
— росту объемов перевозок (+22% г/г) и доходных ставок (>20% г/г);
— дополнительным 8 млрд руб. от топливного демпфера.
Первый квартал был исторически убыточным для «Аэрофлота», но сейчас компания может показать положительную скорр. чистую прибыль:
— загрузка рейсов составляла 88%, что на 10 п.п. выше, чем в 1-м кв. 2019;
— благодаря денежным средствам на балансе компания зарабатывает более 5 млрд руб. процентного дохода.

Мы считаем, что в 1-3 кв. «Аэрофлот» будет наращивать операционные и финансовые показатели, что может стать позитивным драйвером для котировок акций.

27 мая «Фосагро» опубликует результаты за 1-й квартал 2024 года. Что мы ожидаем от отчета?
Результаты могут несколько улучшиться по сравнению с прошлым кварталом, однако FCF останется слабым.
— в 1-м кв. 2024 г. «Фосагро» увеличила общие продажи на 13% кв/кв — основной рост за счет сложных NPK-удобрений с меньшим содержанием фосфора;
— цены на фосфорные удобрения в течение квартала снижались, однако их средний уровень оказался близок к значениям 4-го кв. 2023 г. В то же время цена на карбамид снизилась на 9% кв/кв;
— в течение квартала продолжали действовать курсовые пошлины (~8 млрд руб.), которые оказывают давление на рентабельность по EBITDA;
— ожидаем, что FCF будет небольшим и составит 2 млрд руб. из-за роста оборотного капитала.
Размер дивиденда за 1-й кв. 2024 года, по нашим оценкам, может составить 82 руб. на акцию (1,2% дивдоходность) в случае выплаты 50% от скорр. чистой прибыли.

В пятницу «Сегежа» опубликует результаты за 1-й квартал 2024 года.
Мы ожидаем, что выручка снизится на 7% кв/кв при росте EBITDA на 11%. Рост цен на пиломатериалы (+7%) и бумагу (+10%) может быть нивелирован снижением объемов продаж.

Скорр. чистый убыток может увеличиться на 4% кв/кв на фоне роста процентных платежей (+14%). В ноябре и январе у «Сегежи» были оферты по облигациям, для прохождения которых компания привлекла более дорогое финансирование.

FCF по итогам 1-го кв. 2024 г. может снизиться до -9 млрд руб. по сравнению с -3 млрд в 4-м кв. 2023 г. В первом квартале у компании сезонно проходит заготовка леса, что приводит к накоплению оборотного капитала, также скажется рост процентных платежей.

Осторожно смотрим на акции «Сегежи» в условиях большой долговой нагрузки и высоких процентных ставок.

Cian представит 24 мая результаты за I кв. 2024 года. Что происходит с бизнесом в условиях охлаждения рынка недвижимости?
 
  — По нашим оценкам, выручка выросла на 30% г/г до 3,1 млрд руб. за счет активной лидогенерации и роста медийной рекламы на платформе. 

  — Положительный эффект на рост транзакционного бизнеса могла оказать консолидация SmartDeal.

  — Скорр. EBITDA, на наш взгляд, увеличилась более чем в 2 раза г/г до 802 млн руб. благодаря более сдержанной динамике маркетинговых расходов. В результате рентабельность могла увеличиться до 25,5% против 23% в предыдущем квартале и 15% годом ранее.

  — Чистая прибыль, по нашим расчетам, выросла более чем в 3 раза г/г до 703 млн руб.

На наш взгляд, ситуация на рынке недвижимости остается неоднозначной для Cian. Заметное сокращение количества объявлений об аренде и продаже вторичной недвижимости может сдерживать рост доходов от размещения объявлений, а снижение доступности ипотеки может замедлять лидогенерацию. В то же время повышение тарифов в марте 2024 г. должно частично нивелировать этот негативный эффект.

( Читать дальше )

В пятницу «Совкомфлот» опубликует результаты за 1-й квартал 2024 года. Что мы ожидаем от отчета?
Результаты несколько снизятся по сравнению с прошлым кварталом, однако все еще останутся сильными, учитывая санкционное давление:
— выручка сократится (-6% кв/кв) — несмотря на то, что ставки фрахта оставались стабильными, скажется негативный эффект от февральских санкций на танкеры;
— EBITDA при этом снизится не так сильно (-2%) — вырастет маржинальность за счет сокращения эксплуатационных расходов;
— чистая прибыль снизится до 200 млн $ (-17%) — в прошлом квартале были разовые положительные эффекты от курсовых разниц (28 млн $), также может вырасти амортизация.

В этом году мы ожидаем снижение финансовых результатов — скажется эффект высокой базы и спотовых ставок в 2023 г., переход на долгосрочные контракты, а также рост санкционного давления, который еще не полностью отразится в результатах за 1кв.
Осторожно смотрим на акции «Совкомфлота». Компания торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 24 = 3,5х.

( Читать дальше )